（起头：国金化工新材料）
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投资逻辑
交易突破频发，宇宙化为破局之法。把柄中邦交易施济信息网中的案件表露数据统计，1996年于今轮胎行业发生的交易施济累计案件76起，反推销为主要类型，累计59起，占比达到78%；反补贴累计有9起，占比为12%。从被诉方情况来看，我国单独被诉的案件数目有38起，占比达到50%，此外还有4起保险方法和1起337捕快案件触及到多个国度和地区，也包含我国企业。其中好意思国对我国累计立案数目最多，达到11起。好意思国在2007-2016年期间陆续对我国不同的轮胎产物发起交易施济立案，天然短期形成我国轮胎对好意思出口的下滑，但跟着我国轮胎企业出海建厂通过东南亚竣事了较好的改变供应。我国轮胎企业第一轮荟萃出海建厂发生在2013-2015年期间，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟和中策橡胶为代表的龙头胎企在越南和泰国的国外基地陆续投产，好意思国乘用车胎泰国和越南的入口占比从2014年的6%陆续普及至2020年的33%，卡客车胎泰国和越南的入口占比从2014年的8%普及至2022年的42%。但跟着东南亚供应占比的陆续普及，好意思国从2020年运行陆续对东南亚部分地区轮胎发起双反捕快，探讨到宇宙交易策略的波动性，只好竣事了宇宙化布局能力较好糜烂交易风险，现在头部轮胎企业在完成东南亚布局后依然运行第二轮出海，布局地方以非洲、南好意思和部分欧洲地区为主。
欧洲轮胎市集需求具备撑持，新增产能有限且扩产周期相对较长。从宇宙轮胎市集鉴识来看，2024年欧洲乘用车胎需求为4.8亿条，占比高达29%；卡客车胎需求量为3150万条，占比为15%。把柄鲲轮六合统计数据，2024年欧洲累计有93个轮胎工场，包含29个品牌且以国外企业为主，主要鉴识在俄罗斯和德执法国等地区。从欧洲轮胎产能的变化趋势来看举座产能增量有限，繁密国外胎企的欧洲工场均相关停或减产的筹划，新建或扩产时势大多位于东欧地区，结构上呈现出向东部改变的趋势。
欧盟反推销配景下，具备国外产能增量的龙头胎企将陆续受益。2017年欧盟对我国卡客车胎发起双反捕快，跟着我国胎企东南亚基地产能爬坡放量，欧盟入口自泰国的卡客车胎数目从2018年的93万条普及至2024年的277万条，占比从6%普及至13%；入口自越南的卡客车胎数目从2018年的16万条普及至2024年的152万条，占比从1%普及至7%；中泰越三国的入口占比在2024年仍然高达56%。2025年5月21日，欧盟对我国乘用车和轻卡胎发起反推销捕快，初裁实践时候展望在2026年1月，而况缔造3个月的追诉期。2024年欧盟乘用车胎入口量同比增长16%达到1.45亿条，入口自中国的数目为8694万条，占比高达60%。若本次欧盟反推销裁定税率较高，探讨到短期供应紧缺且国外产能扩建周期相对较长，展望异日2-3年国外产能出口欧盟订单将会具备较好的加价弹性和盈利空间，头部胎企也能主办契机进一步扩大宇宙市占率。
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投资提议
天然轮胎行业仍然存在竞争加重、双反关税、原料价钱抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面需求端在耗尽左迁配景下高性价比的轮胎市集仍然具备增长后劲，远期国产轮胎能霸占的市集空间天花板比较之前会更高，供给端较多国外胎企运行关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企依然运行第二轮出海，线路自己性价比上风的同期连接普及抗风险才略；另一方面策略端淌若欧盟反推销税率落地，那么短期国外产能供应会相对弥留，竣事宇宙化布局且具备国外产能增量的轮胎企业的欧盟订单有望竣事量价王人升，同期好意思国市集蓝本竞争加重的场面也将得到缓解，进一步鼓舞轮胎行业时势优化，看好最初出海且国外布局相对完善的国产胎企。
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风险领导
原料价钱大幅波动、国际交易摩擦、海运脚大幅波动、汇率波动、国内企业国外建厂导致竞争加重。
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敷陈信息
证券顾问敷陈：《交易突破下滋长新机，宇宙化布局胎企再迎黄金发缓期》
对外发布时候：2025年09月26日
敷陈发布机构：国金证券股份有限公司
分析师：陈屹（执业S1130521050001）
chenyi3＠gjzq.com.cn
分析师：李含钰（执业S1130523100003）
lihanyu＠gjzq.com.cn
【国金化工&新材料团队】陈 屹
Email:chenyi3@gjzq.com.cn
杨翼荥
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王明辉
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李含钰
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