华泰 | 港股策略：AH溢价再现偏离的背后

　　转自：华泰睿想

　　现在AH溢价读数赫然低于咱们测算的中性水位，轮动策略信号指向A股具备性价比上风。2018年起AH溢价赫然低于中性水位的情况有三轮，基本皆对应外生冲击侵扰商场预期，A/港股产业结构各异对两市也有非对称影响。而后AH溢价向中性水位的追溯也皆陪伴外生冲击阶段缓释或国内策略发力。近期特朗普往还等身分或是本次AH溢价偏离的主因，这也体现为国外流动性的risk off往还特征。此外，主动外资近两周流出限制相对较小，同期南向资金捏续流入也助力港股近期相对行情。往前看，港股或仍呈现颠簸表情，连接提出从红利与科技硬件中挖掘哑铃成立契机。

　　中枢不雅点

　　现在AH溢价读数低于咱们以为的中性水位

　　近期A/港股轮动策略信号指向现在A股或更具性价比上风。与23年4月及7月不同，当本事化的背后是盈利预期颐养，本轮则是AH溢价指向A股更具性价比。2018年起AH溢价共有三轮赫然低于好意思元指数与全国经济策略不笃定性隐含的“中性AH溢价”：18年6月-19年1月生意摩擦第一阶段、19年8-9月生意摩擦再起波浪与20年3-5月，基本皆对应外生冲击侵扰商场预期与情愫，且因A/港股产业结构各异（出口链为主的中游多连合在A股）对两市酿成非对称影响。而后AH溢价向中性水位的追溯也皆陪伴外生冲击阶段缓释或国内策略发力。

　　近期特朗普往还等使得表里商场risk-off

　　距离特朗普认真就任不到三周，商场对特朗普新政不笃定性的担忧上涨。表里商场避险情愫升温或是本次AH溢价再度赫然低于中性水位的催化剂，其他大类钞票订价也在作念出相应响应：好意思债利率旯旮下行而黄金和好意思元指数有所上行。此外，部分数据显现好意思国经济或在高利率环境下压力渐显，一定进度扼制风险偏好：亚特兰大联储GDPNow模子展望好意思国Q4 GDP增速为2.6%，低于前值3.1%；12月芝加哥PMI 36.9，为疫情以来次低。往前看，特朗普认真就任前避险情愫或捏续扰动AH溢价与国外流动性，好意思债利率回摆与好意思元指数看护强势的表情或仍捏续。

　　资金面韧性也鼓舞了港股近期的相对行情

　　资金面视角，上周主动外资流出国外中资股幅度旯旮有所扩大，但现在仍位于11月以来较低水位；被迫外资则转为净流入。磋议到自国庆以来主动外资捏续流出、重复圣诞节日期效应影响，现在主动外资筹码结构或充分出清。南向呈现加快流入态势，上周净流入约280亿元，日均流入额较上上周有所扩大；结构上近四周南向主要流入银行、电子、通讯等行业，盈利预期肃穆且对关税等生意摩擦相对不敏锐或所以上行业共性。空头方面，上周恒指沽空往还周平均占比上涨至约14.5%、现在处于中性水位，其中元旦后空头往还拥堵度快速上涨。产业成本方面，上周回购金额较前值小幅回升。

　　港股或仍呈现颠簸表情，提出哑铃成立红利与科技硬件

　　咱们以为港股或仍呈现颠簸表情，原因如下：1）11月以来国外中资股2025E盈利预期捏续下修，近一个月约60%的个股有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约3%，其中互联网板块自最高点下修约5%；2）1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股商场；3）现在空头往还仍未十分点拥堵区间；4）不外好意思债利率可能阶段“钟摆追溯”，为港股提供战术性往还契机。成立上，咱们提出接受哑铃策略：1）底仓登第盈利预期较肃穆的金融、电信、走运等红利板块；2）可从受益于AI产业发展、盈利预期近期捏续上修的科技硬件中，挖掘对生意摩擦相对不敏锐的亏本电子。

　　风险辅导：策略落地及扩充力度不足预期；风险偏好下行幅度超预期

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　　港股-A股轮动打分表